种子期(七) 股权众筹之五——众筹操作流程是怎样的?

7.24众筹操作流程是怎样的?

股权众筹过程第二阶段工作即众筹方案实施,主要在众筹平台上进行。一般操作流程如下:项目审核发起人洽谈→确定领投人→引进跟投人→签订投资意向书(Term Sheet)→设立有限合伙企业→签订章程变更协议或订立公司章程→签订正式投资协议并缴纳出资→解付众筹款→众筹结束。

众筹参与各方的关系和关键步骤如图1-1所示。

 

图1-1股权众筹流程

众筹平台实操步骤和注意事项如下。

1.项目审核受理

通过网络平台注册(或渠道介绍)获得发起人基本信息,提交众筹发起人(企业法人或自然人)相关证件,审核确认发起人主体资格、募投项目概况、众筹目标等基本条件,符合条件的确定受理。

2.发起人约谈/项目启动

线下约谈的目的:一方面是进一步核实发起人的相关信息,进一步了解企业管理组织、股权结构、财务状况等基本信息,全面了解募投项目的法定程序、产业背景、技术层次、商业模式、市场容量和发展前景等信息;另一方面是通过面谈,观察评估创始人和团队成员的综合素质、专业资历、经营管理和市场开拓能力、成功或失败案例、“三观”(世界观、价值观、人生观)倾向、诚信理念。

这步工作很重要的一项任务,是确定发起人与平台的合作关系,因此是众筹项目的启动环节。经过双方沟通确认符合众筹条件,并就发起人融资计划、合作要件达成一致的,双方签订委托协议后,众筹项目正式启动。接下来是双方具体拟订众筹方案,指导或协助制作项目包装、商业计划书、 路演PPT等募集文件。

3.确定领投人

领投人的专业能力和号召力是募集成功的关键。领投人通常为职业投资人,俗称天使投资人,在某个专业领域有丰富经验和预见判断能力。众筹平台受邀作为领投人,一方面能够充当平台专业顾问,协助完善项目商业计划书、估值定价,以及对众筹方案、投资条款进行把关,协助项目路演;另一方面还能带动一批“粉丝”跟投人,有助于众筹成功。因此,大多数众筹平台采取“领投+跟投”的募集模式。

关于股权众筹合格投资人(包括领投人和跟投人)的标准,是股权众筹面世以来争论比较大的问题。证监会2014年公开征求意见的《私募股权众筹融资管理办法(式行)(征求意见稿)》,首次提出合格投资人的标准是具备相应风险识别和承担能力的单位和个人,其中个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。这个标准显然有违互联网精神,将众多小微投资人排除在外,因而饱受诟病没有正式出台,但在众筹法规政策空白的状态下仍然具有导向作用。2015年部署对众筹平台的专项检查,明确将“有无合格投资人限制”列为合规平台的三条标准之一。于是有的平台只规定领投人标准,有些平台自行提出打了折 扣的投资人标准。例如,京东众筹规定投资人必须具备四项条件之一,即最近三年个人年均收入不低于30万元,或金融资产在100万元以上,或为金融机构专业人士,或为专业VC。

实践中还有一个盲点,是领投人的责任和权利问题。由于缺乏依据,各平台规定差异较大。在投前责任方面,规定领投人负责项目评估、尽职调查、估值定价、制定投资条款等关键环节的部分或全部工作。在投中责任方面,要求领投人认购份额不得低于筹资目标的一定比例,例如,京东众筹规定领投人出资不得低于筹资总额的30%,且不得高于80%。在投后责任方面,领投人不出任有限合伙企业职务的,投后责任到众筹结束为止;出任管理职务,同时出任被投企业董监事,参与投后管理的,投后责任直至投资退出。相应地,由于管理责任不一,领投人的权利和回报条件也大不相同,提取溢价收益的比例从5%到20%不等。

上述说明,领投人兼有类似股权基金LG、GP、基金经理等多几种角色,对企业日后发展影响很大,所以发起人必须认真对待,慎加选择。领投人的确定方法一般有两种:一是发起人自行邀请,由平台确认;二是由平台推荐,征得发起人同意。

4.邀约跟投人

跟投人即在众筹项目中应邀参与、跟进领投人投资的人,同样扮演重要的角色。跟投人主要由平台邀约,关注人数主要看平台自身资源、公众形象和推介力度。跟投人响应程度,即实际投资情况,则要看项目本身质量、市场信息同步、领投人影响力和点评、线上线下路演造势等主动因素作用的效果。通常情况下,跟投人并非理性投资者,一般不具有专业判别能力。他们持有被投企业股份和获得回报收益,均需通过有限合伙企业或其他代持机构行使。

5.签订投资意向书

投资意向书(Term Sheet),也有的译作投资框架协议书,是投资人与发起人就未来的投资合作交易所达成的原则性约定,以及股权交易的前提条件等。在正式签订投资协议前,双方就重大事项达成意向性协议,主要约定交易条款和控制条款两方面内容,交易条款包括公司估估定价、出让股份比例等,控制条款主要是公司治理、董监事席位安排等。此外,还有保密条款、排他性条款。主要意义是对众筹造势效果进行摸底,固定投资人,其中交易条款对签署方并不构成法律约束力。所以有些平台大大简化了投资意向书的格式,看上去一目了然。有的还采取投资人对平台单方签署的方式。

6.设立有限合伙企业

按照《公司法》对股东人数的限制,同时考虑资金管理能力,众筹募集资金对企业投资入股通常采取三种方式:一是将众筹资金设立为有限合伙基金,自任管理人,安排领投人担任普通合伙人(GP),跟投人为有限合伙人(LP),然后以基金名义投资入股。这种安排显然是为了套用股权基金管理机制,但领投人作为最大投资人本质属于LP,却人为安排担任GP,明显存在角色混淆。二是由领投人与跟投人签订代持协议,领投人作为被投企业显名股东,并出任董事,参与管理。三是设立有限合伙基金或共同基金后,委托平台或专业资产管理机构托管。

7.签订正式投资协议

在众筹平台见证下,发起人与投资人正式签订投资协议。投资协议书是投融资交易的核心文件,包含投资前提条件条款、交易结构条款、投资人权益保障条款、信息披露条款等,具体规定了股权交易双方的责任、权利和义务。有的还借鉴或引入了对赌性质的条款,大有向VC / PE投资协议靠拢的趋势。

8.签署股权法律文件

这项工作原则上应与签订投资协议同步进行,或作为投资协议的成套文件,是落实股权交换投资的具体步骤。众筹目的是筹措公司资本金的,应由创业者和投资人签订公司章程,然后办理工商注册登记。众筹目的是增资扩股的,应根据投资协议书,由企业新老股东通过股东会决议,进行工商注册变更登记。这里还要注意直接投资或股权代持的区别。直接投资的,由发起人与投资人签署股权交易文件;通过有限合伙基金或领投人代持的,由全体投资人签署合伙文件或代持协议。

9.汇集和解付投资款

完成上述步骤后.投资人按协议约定时间和方式,向众筹平台指定的托管账户(或专用账户)支付投资款。在预定众筹期限内完成筹资目标的,平台于截止日期后,经由有限合伙基金或直接对发起人解付众筹资金,众筹结束。预定众筹期满或延期届满,仍不能达到筹资目标下限的,宣告众筹失败,退回投资人投资款。

关于股权众筹费用,众筹平台的商业模式主要是服务佣金,收费项目和标准没有统一规定,由合作双方协商确定。佣金项目和收取方式如下。

(1)交易手续费。又称撮合费用,众筹项目在平台筹资成功后,平台按成功融资额的一定比例收取交易费用,项目融资不成功不收费。

(2)增值服务费。主要是众筹平台为发起人提供募集文件、合同、法律、财务等方面的指导和服务工作收取的服务费用。

(3)托管收费。这是众筹平台的一项配套服务。对于几个投资人直接投资并列为显名股东的,或设立有限合伙基金但没有管理能力的,有的平台可以接受委托,代理管理人角色,并签订托管协议,按管理责任约定收费或效益分成。

众筹项目的资产托管业务发生在众筹结束以后,属于另外一种法律关系。企业在众筹时应注意两者的区别,自主做出选择。

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