初创期(四)资本市场融资之三——多层次资本市场对小微企业融资有何意义?

4.48多层次资本市场对小微企业融资有何意义?

早在2003年党中央就提出建立多层次资本市场体系,党的十八届三中全会《决定》再次提出健全多层次资本市场体系的要求,2014年5月国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》,明确提出促进资本市场建设的指导思想是“紧紧围绕促进实体经济发展,激发市场创新活力,拓展市场广度深度,扩大市场双向开放,促进直接融资与间接融资协调发展,提高直接融资比重,防范和分散金融风险。”指导思想针对我国信贷市场间接融资与资本市场直接融资结构不合理、关系不协调问题,指明了金融市场供给侧改革的方向和目标。

(一)建立多层次资本市场的必要性

我国以证券市场为代表的资本市场起步较早,但发展相对滞后。沪深两个交易所率先成立后,股票市场孤军深入,企业发展早期阶段融资渠道狭窄,品种单一,市场配套功能缺失,资本市场整体功能难以发挥。近年来多层次资本市场建设步伐明显加快,主要表现在股票市场纵向布局即1-4板框架结构基本形成,但功能尚不完备,特别是四板及原始投资层处于严重贫血状态,资本市场金字塔基础层远未形成,甚至呈现头重脚轻状态。所以下一步多层次资本市场建设的首要任务,是金融市场供给侧结构性调整。

在金融市场发达国家,资本市场为企业配置资金普遍占一半以上,高到达70%多;中期资金主要通过债券市场解决;商业银行因其风险控制要求,一般只解决企业短期结算资金需求。我国情况恰恰相反,金融市场长期处于银行业一业独大的局面,企业过度依赖银行贷款,导致企业资本结构不合理,资产负债率居高不下。特别是负债结构严重扭曲,中小企业、民营企业流动负债比例高达80%左右,超过正常比例30%,这意味着企业流动资金经常处于紧绷状态,购买材料、能源以及人工费用等刚性开支,主要靠短期拆借来解决。一旦融资失败,企业立即面临资金链断裂,破产倒闭的命运。这种状况的长期存在,一方面导致小微企业寿命周期超短,另一方面导致企业贷款需求持续亢进,供需矛盾突出,这是造成小微企业融资难问题突出,长期治理收效不大的深层次原因。

由此可见,建立健全多层次资本市场,既是深化金融体制改革,改善市场供给侧结构,防范金融风险的重要任务,也是推动实体企业改革和发展,化解小微企业融资难、融资贵问题,促进大众创业,万众创新,实现创新驱动发展的必经之路。

(二)多层次资本市场建设目标

所谓多层次资本市场,就是适应不同类型企业、不同发展阶段企业的多层次、多样化资金需求进行资本配置的市场体系。

市场需求方即企业角度的兵体目标是,在企业寿命周期每个发展阶段,都有相应的功能市场提供中长期资金配置服务,特别要结合“双创”,引导社会资金流向四板以下基础层,资本市场提供的资金比例占企业外部融资的50%以上。

从市场供给侧角度来看,国务院关于资本市场建设原则规定是加快建设多渠道、广覆盖、严监管、高效率的股权市场,规范发展债券市场,拓展期货市场,着力优化市场体系结构、运行机制、基础设施和外部环境,实现发行交易方式多样、投融资工具丰富、风险管理功能完备、场内场外和公募私募协调发展的新局面。到2020年,基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。具体环节工作包括:

一是加快建设多层次股票市场。积极推进股票发行注册制,鼓励市场化并购重组,完善退市制度,促进上市公司提高效益,增强持续回报投资者能力。着力推动股票市场发展。股票交易所市场是多层次资本市场的压舱石,也是宏观经济运行的晴雨表,不仅可以吸引长期投资,还可以为其 他资本市场提供定价基准和风险管理工具。要继续壮大主板市场,丰富产品和层次,完善交易机制,降低交易成本。改革创业板制度,适当降低财务标准的准入门槛,建立再融资机制。在创业板建立专门层次,允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市,并实行 不同的投资者适当性管理制度。

近年来随着多层次资本市场建设提速,现已形成包括主板(和中小板)、 创业板(二板)、新三板、区域股权市场和券商OTC市场四大层次的“金字塔”市场体系如图2-3所示。

 

图2-3多层次资本市场结构

下一步重点是发展基础层,建立不同层次市场应建立健全转板机制,各层次入市企业只要满足被转入板块的准入要求,就可以自由转板。例如,从交易所板块退市的公司可以进入新三板交易,亦可进入某四板市场交易; 某四板市场交易的公司,若达到标准,亦不必经过新三板市场,可以直接申请到交易所上市。

二是培育私募股权股权基金市场。健全私募与发行制度,规范私募行为,对依法合规的私募发行不设行政审批,鼓励和引导创业投资基金支持中小微企业,创新科技金融产品和服务,促进战略性新兴产业发展。

私募融资是构建多层次资本市场体系的基础环节,其目标市场主要面向成长性中小企业,在企业信息收集、项目评价、收益分享、风险承担和监控等方面比银行更有效率,既可以为企业注入资本,又能够为企业发展带来管理和经验。为不同发展阶段的创新创业型中小企业提供股权融资,支持创新,促进并购,为企业挂牌上市发挥助推作用。

三是扩大多层次资本市场的基础层。按照图2-3多层次资本市场结构层次划分,每层都有特定市场对象,以及相应的财务指标量化标准。新三板虽然从政策上取消了资产规模和盈利要求,但申请挂牌须由券商和中介机构推荐,这些机构为了盈利,各自规定受理标准,营业收入低于2000 万元不做。同理,四板挂牌虽然采取会员推荐,大大降低了收费,但运营机构出于成本考虑,一般要求净资产300万元以上。这说明三板、四板行政门槛取消了,市场门槛事实存在。按现行企业划型标准,小微企业全部被拒之门外,所以在多层次资本市场四个层次之下,还需要有一个面向创业者和小微企业的基础层,包括股权众筹、天使投资、民间借贷等。这一层是宝塔形资本市场的根部,决定整个资本市场的活跃程度,要采取政策导向、利率调整等措施,改变人们储蓄习惯,培育民众投资意识,加快金融供给侧结构性调整。

四是规范发展债券市场。债券市场是直接融资体系的重要组成部分,企业筹措2〜3年中期资金的主要场所。在国外成熟的资本市场体系下,债券市场的规模远远超过股票市场。因此,国内债券市场首要任务是开放、简化程序、降低门槛、减少限制、丰富债券品种、把公司债发行权还给企业,实现发行人和投资人双向开放、自主选择、自担风险。同时要强化市场化约束机制,促进银行间债券市场和交易所债券市场的互联互通和监管规则统一。

五是利用资产证券化拓宽企业融资渠道。资产证券化是指将缺乏流动性的资产转换为在金融市场上可以自由买卖的证券,增强流动性。广义的资产证券化是对某项资产或资产组合的内在价值,转化为证券形态的资产进行流通和运荇升位,包括实体资产、信贷资产、证券资产、现金资产证券化。

小微企业申请银行贷款很难将不易变现的厂房、设备或账面资产作为抵押物获得融资,但其中大多数资产例如库存产品、在产品、不动产等实物资产,专利技术等无形资产,权益资产、应收账款、预付账款等均可以作价转化为证券化产品,与投资银行、证券公司合作,通过专门的市场发行和交易,帮助中小企业盘活资产,增加流动性。同时企业也可以将净资产进行股份划分,采取MBO(管理层收购)、ESO(员工持股)或向特定股东发售股份的方式募集资金,改善股权结构和资本结构,增强资信能力。

六是督导中介市场健康发展。中介机构是多层次资本市场的媒介和见证者,社会诚信体系建设的连接部。证券市场历次风波事件和反面案例,都可以找到中介机构失职渎职的原因,因此在多层次资本建设中,必须解决好中介机构监管缺位,行业自律和从业人员素质三大突出问题,监督引导中介机构健康发展,提高公信水平和服务质量。

七是扩大资本市场开放,便利境内外主体跨境投融资。沪港通、深港通和债券通是资本市场对外开放、人民币国际化的“桥头堡”,要在引进外资证券、基金、期货机构方面的同时,推动我国证券公司、基金管理公司走向世界,到海外经营和发展,支持我国企业利用境内外资本市场做大做强。

八是审慎发展金融期货市场。兴利除弊,发挥期货市场套期保值、价格发现、风险转移的作用,保护投资者的合法权益。

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